Минфин объявил о приостановке размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок с целью содействия стабилизации рынка рублевых госбумаг. Аналитики отмечают, что пауза может немного успокоить рынок, но не решает ключевых вопросов финансирования бюджетного дефицита.
Цена рублевых облигаций снижалась с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, ожиданий сворачивания цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкционного давления. Ранее Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один из них был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полугодие дефицит достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до примерно 7 трлн рублей, тогда как по итогам первых шести месяцев Минфин привлек на аукционах около 3 трлн.
«Пауза в размещениях может помочь не давить на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевые для рынка вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность Минфина в новом долге — остаются. Поэтому преждевременно считать паузу разворотной точкой», — считает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Евгений Коган полагает, что пауза вряд ли продлится более квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к заёмной политике, выпуская более привлекательные для банков облигации с плавающим купоном.
Роль флоатеров и риск удорожания обслуживания долга
Минфин активно использует бумаги с переменным купоном (флоатеры), когда нужно быстро привлечь большой объём средств. Однако в последние годы это привело к существенному росту расходов на обслуживание госдолга, чему способствовала высокая ключевая ставка.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в бюджете вырастет до 8,8% против 4,4% в 2021 году, превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, то Центробанк может удержаться от снижения ставки. В этом случае возможен повтор сценария конца 2024 года: выпуск флоатеров большими порциями с активными покупками со стороны крупных государственных банков.
«Для Минфина брать на себя процентный риск неприятно, но это может быть предпочтительнее размещения дорогого длинного долга», — отмечают аналитики Вектор Капитала.
На начало июля треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит цель снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативы и риски
Альтернативой заимствованиям могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля оценивались примерно в 3,6 трлн рублей). Однако это чревато рисками: исчерпание резерва уменьшит возможности бюджета для поддержки при низких ценах на нефть.
В последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
